Дипломная работа: Информационные технологии при анализе бизнеса
• аналог объекта анализа - это сходный по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам объекту анализа другой объект, цена которого известна из сделки, состоявшейся при сходных условиях.
Исследовав различные подходы к классификации методов анализа бизнеса, предложенные в работах [20, 33, 53, 26, 27], можно привести на рис. 1 наиболее удачную с точки зрения стандартов анализа бизнеса [3] их классификацию.
Результаты применения различных методов анализа бизнеса в зависимости от целей оценки могут существенно различаться. При этом расчетная (оценочная) стоимость не может быть правильной или неправильной, точной или неточной - она может быть только обоснованной или необоснованной.
Рис.1. Классификация методов анализа бизнеса.
На практике используют все доступные методы, придавая результату каждого из них свой вес для того, чтобы после взвешивания получить узкий диапазон наиболее вероятных значений.
Использование методов анализа основано на наличии соответствующей им информационной базы, соединяющей в себе всю совокупность информационных элементов аналитической деятельности.
В соответствии с приведенной ни рис. 1 классификацией методов анализа рассмотрим методы доходного подхода, являющиеся в настоящее время наиболее распространенными. Особое внимание применению доходного подхода уделяется многими учеными [20, 53, 35, 26]. В опросном исследовании Российского клуба оценщиков [66] наибольшее число опрошенных специалистов поместили именно этот подход на первое место по частоте использования.
Основными методами доходного подхода являются: метод дисконтированных денежных потоков и метод капитализации.
Метод дисконтированных денежных потоков предполагает, что измерителем дисконтированных прогнозируемых доходов от бизнеса выступают денежные потоки. Важнейшими информационными элементами метода дисконтирования денежных потоков являются денежный поток и ставка дисконтирования.
При этом под ставкой дисконтирования понимают процентную ставку отдачи (доходности), используемую при дисконтировании с учетом рисков, с которыми связано получение денежных потоков (доходов). А под чистым денежным потоком - величину денежных средств, полученных за определенный период времени и остающихся в распоряжении предприятия (бизнеса), которые могут быть распределены без ущерба для дальнейшего его функционирования и экономического роста [50].
Метод дисконтированных денежных потоков применяется в том случае, когда будущие денежные потоки предприятия нестабильны и аналитик имеет возможность обоснованно прогнозировать изменение денежных потоков предприятия в будущем.
Ставка дисконтирования определяется по данным рынка и должна учитывать такие факторы, как уровень процентных ставок на рынке, ставок отдачи (доходности) капитала, ожидаемых инвесторами от аналогичных инвестиций, а также риск, присущий ожидаемому потоку выгод.
Для анализа бизнеса в рамках метода дисконтированных денежных потоков могут быть использованы следующие показатели дохода [50]: чистый денежный поток; чистый денежный поток до налогообложения и выплаты процентов; чистый денежный поток до налогообложения, выплаты процентов и амортизации; чистая прибыль предприятия; величина выплачиваемых дивидендов.
Аналитик, на основе исходной информации о прошлых результатах анализа бизнеса, перспектив его развития, отраслевой и общеэкономической информации, а также методов экономического анализа, статистики, математического моделирования и других методов определяет величину показателя дохода каждого прогнозного периода.
Рис.2. Использование методов анализа. Результаты опросного исследования [66].
Основными информационными элементами для расчета денежного потока, принимаемыми аналитиками к расчету, являются следующие данные [20, 50, 53]: чистая прибыль после налогообложения и выплаты процентов; амортизационные начисления, начисляемые предприятием на основные средства и нематериальные активы предприятия; плюс уменьшение собственного оборотного капитала предприятия; плюс прирост долгосрочной задолженности предприятия; плюс (минус) прирост капитальных вложений.
Особое значение при применении данного метода придается расчету ставки дисконтирования. Многие научные работы и дискуссии посвящены этому вопросу [57, 71, 74]. Большое внимание уделяет учету рисков С.В. Валдайцев [20, с. 137 - 148, 163 - 196]. При этом автор подчеркивает, что определение ставок дисконтирования в настоящее время во многом затруднено в связи с проблемами информационного характера, а точнее информационной непрозрачности фондового рынка в целом и отдельных компаний в частности.
Следовательно, к элементам информационного обеспечения относятся показатели объекта оценки и данные фондового рынка.
Исходя из данных об альтернативных инвестициях, аналитик определяет величину ставки дисконтирования, которая отражает величину рисков, присущих вложениям в оцениваемое предприятие (бизнес). Ставка дисконтирования равна сумме безрисковой ставки, которая отражает недиверсифицируемый риск, присущий бизнесу, и премию за риск. Основными способами определения ставки дисконтирования являются [20, 50, 53]:
• модель анализа капитальных активов (CAMP);
• способ кумулятивного построения;
• модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
В том случае, когда анализ бизнеса осуществляется для денежного потока для собственного капитала, ставка дисконта рассчитывается по модели оценки капитальных активов (CAMP):
R=Rf+β(Rm-Rf) (1.1)
Rf - безрисковая ставка дохода;
Rm - среднерыночная ставка дохода, определяемая, исходя из долгосрочной общей доходности рынка;
β - коэффициент систематического риска, являющийся мерой рыночного или недиверсифицируемого риска и отражающий амплитуду колебаний доходности актива относительно рынка в целом;
(Rm-Rf)- премия за риск вложения в данный актив.
Итак, модель CAMP во многом основана на анализе массивов информации фондового рынка. Следовательно, решающим фактором применения модели анализа капитальных активов в современных условиях является развитость всего фондового рынка в целом, его информационная прозрачность.
Следует признать, что для российских условий обоснование нормы дисконтирования при оценке конкретной фирмы затруднено. Причем одинаково трудно обосновать как безрисковую, так и среднерыночную ставку дохода.
Известно, что несмотря на наличие строго формализованного метода расчета ставки дисконтирования по модели CAMP, ее информационные элементы во многом определяются методами экспертных оценок. Это касается не только коэффициента β, но и безрисковой ставки дохода Rf, среднерыночной ставки дохода Rm, которые зависят от развитости фондового рынка.
Таким образом, существует интеграция информационных элементов формализуемых математических методов с информацией, которая может быть использована для методов экспертных оценок.
В том случае, когда оценка бизнеса осуществляется для полного (всего) денежного потока, ставка дисконта рассчитывается по модели кумулятивного построения или модели средневзвешенной стоимости капитала.
В отличие от метода CAMP кумулятивный подход выводит ставку дисконтирования путем суммирования нескольких составляющих. Подобно методу CAMP за базу расчетов берется ставки дохода по безрисковым ценным бумагам. Затем к ней прибавляются дополнительные премии, оцениваемые экспертным путем и связанные с риском инвестирования в конкретное предприятие, вносятся поправки на действие количественных и качественных факторов риска, связанных с его спецификой.
Таким образом, математическая формула кумулятивной модели выглядит следующим образом:
(1.2)
j = 1,...,J - множество учитываемых инвестиционных рисков; GJ - премия за отдельный риск с номером j.
Информационная база факторов риска инвестирования включает следующие элементы:
• премия, учитывающая эффективность управления и личные качества ключевых фигур предприятия:
• премия, учитывающая недостаточную диверсифицированность рынков сбыта предприятия (группы потребителей, географические регионы и др.);
• премия, учитывающая недостаточную диверсифицированность номенклатуры продукции предприятия, наличие преобладающей доли небольшого количества продуктов в общем объеме реализации;
• премия, учитывающая узость набора источников финансирования (недоиспользование амортизационного фонда как источника самофинансирования, недооценка важности привлеченных средств, не использование лизинга и др.);
• премия, учитывающая риски прогнозируемости прибыли, обеспечения оборотными средствами, покрытия кратко - и долгосрочной задолженности и т.п. по сравнению с наиболее финансово здоровыми предприятиями отрасли;
• премия, учитывающая риски вложения в малое предприятие;
• страховой риск (%);
• прочие риски (%) - премия, учитывающая другие специфические для данного предприятия (проекта) риски.
Следовательно, имея информационную базу по данным рискам и алгоритм расчета ставки дисконтирования, можно автоматизировать расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения.
Согласно известной зависимости между величиной ставок дохода и уровнем риска, связанного с теми или иными инвестициями, может быть проиллюстрирована концепция кумулятивного роста ставок при переходе к более рискованным инвестициям. Расчет стоимости собственного капитала, согласно модели кумулятивного построения, проводится в два этапа:
• определение соответствующей безрисковой ставки дохода;
• оценка величины соответствующих премий за риск инвестирования в данную компанию.
Безрисковая ставка определяется аналогично способу для модели CAMP. Размер остальных премий выводится на основе эмпирических данных. Данные премии, как правило, классифицируются по стране, типу предприятий (например, начиная с крупной фирмы, акции которой включены в фондовый индекс, и заканчивая венчурной компанией, занимающейся разработкой инновационного продукта), его размеру, отрасли, региону деятельности и т.п.
Для денежного потока для всего инвестированного капитала ставка дисконта может рассчитываться и по модели средневзвешенной стоимости капитала:
WACC = kd(1-tc)wd+kpwp+ksws (1.3), где
kd - стоимость привлечения заемного капитала;
tc - ставка налога на прибыль предприятия;
кр - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);
ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);
Wd - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;
wp- доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия
ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия
Таким образом, основой построения WACC является информационная база предприятия. Поскольку алгоритм расчета ставки дисконтирования формализован и информационная база предприятия позволяет воспользоваться необходимыми данными, можно говорить о возможности применения информационных технологий для автоматизации процесса расчета ставки дисконтирования.
В связи с недостатком долгосрочных и проверенных эмпирических данных, а также отсутствием в отечественной оценочной практике согласия по поводу уровня безрисковой ставки и рисковых премий, пока широко используются эвристические методы обоснования нормы дисконтирования, которые в основном базируются на " здравом смысле".
Проведенное опросное исследование [66] среди профессиональных оценщиков и инвестиционных аналитиков ряда крупных международных и отечественных финансовых институтов и консалтинговых фирм, профессионально занимающихся инвестиционной деятельностью и регулярно использующих доходный метод при анализе стоимости предприятий, подтвердило эту гипотезу.
Эмпирическое исследование показало, что подавляющее большинство специалистов (75%) обосновывает используемые ставки дисконтирования в своих финансовых моделях не с помощью классических аналитических методик, а эвристически.
Учитывая все информационные элементы, в том числе и агрегированных показателей, стоимость компании определяется следующим выражением:
(1.4)
Vm - стоимость бизнеса;
CFпп - денежный поток прогнозного периода,
r - ставка дисконтирования,
n - число периодов прогнозирования (лет),
V ост - стоимость бизнеса в постпрогнозный период.
Стоимость реверсии (стоимость компании в постпрогнозньтй период) может быть определена одним из следующих способов:
• путем расчета стоимости чистых активов предприятия на конец прогнозного периода;
• путем капитализации денежного потока за первый год постпрогнозного периода.
Анализ отчетов об оценке бизнеса, выполненных российскими оценщиками, позволил выявить алгоритм расчета стоимости предприятия, включающий:
• выбор модели денежного потока;
• определение длительности прогнозного периода;
• ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации;
• анализ и прогноз расходов;
• анализ и прогноз инвестиций;
• расчет денежного потока для каждого прогнозного периода;
• выбор ставки дисконтировании;
• определение дохода в пост прогнозный период;
• расчет текущей стоимости компании.
При использовании метода капитализации величина дохода делится на ставку капитализации:
Vm=D/R (1.5) где
Уm - стоимость бизнеса;
D - чистый доход компании за год;
R - ставка капитализации.
Как видно из выражения (1.5), применение данного метода при анализе предприятия основывается на определении чистого дохода и ставки капитализации, которые являются агрегированными, как и информационные элементы в методе дисконтированных денежных потоков.
Отметим, что для анализа бизнеса в рамках метода капитализации дохода в качестве элементов информационной базы могут быть использованы те же показатели дохода, что и для оценки бизнеса методом дисконтированных денежных потоков.
При этом такой информационный элемент, как показатель выплачиваемых дивидендов, может использоваться только для анализа неконтрольных пакетов акции.
Рассмотрение нескольких отчетом при анализе бизнеса позволило раскрыть алгоритм расчета стоимости бизнеса, согласно методологии данного метода:
• анализ финансовой отчетности, реализация процедур нормализации и трансформации отчетности;
• выбор величины прибыли, которая будет капитализироваться;
• расчет адекватной ставки капитализации;
• определение предварительной величины стоимости;
• проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются);
• проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли (если они необходимы).
Таким образом, исследование доходного подхода при анализе бизнеса выявило наличие формализованного математического аппарата, а также алгоритмов, позволяющих получить величину рыночной или иной стоимости путем выполнения ряда последовательных итераций. Это позволяет предположить возможность автоматизации процесса анализа бизнеса и, соответственно, построения специализированных программных систем, оперирующих данными ее информационной базы.
Проведенный анализ информационного обеспечения методов доходного подхода показал, что такие информационные элементы, как денежный поток, ставка дисконтирования, показатели дохода, являются агрегированными, а составляющие их информационные элементы во многом определяются экспертным путем, что, безусловно, усложняет пути автоматизации процесса анализа бизнеса.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17
