Реферат: Рынок корпоративных облигаций и основные направления повышения его эффективности
Вторичный рынок облигаций также переживает быстрый рост, что отражено на диаграмме 4:
 |
Диаграмма 4: Динамика роста на вторичном рынке корпоративных облигаций.
 |
Важно то, темп его роста превышает темп роста первичного рынка, т.е. ликвидность бумаг на вторичном рынке возрастает. Это можно измерить т.н. показателем оборачиваемости, т.е. отношением оборотов на вторичном рынке за некоторый период (напр., месяц) к общему объему рынка. Данные по оборачиваемости показаны на диаграмме 5:
Диаграмма 5: Оборачиваемость корпоративных облигаций на вторичном рынке.
За период с начала 2002 года доходности корпоративных облигаций наиболее кредитоспособных эмитентов снизились с 18-20% до 12-14%. Доходности облигаций «второго эшелона» - с 20-23% до 14-16%. В 2001 и значительной степени 2002 году спрэд между доходностями большинства эмитентов был минимальным. В основном он составлял не более 3-4 процентных пунктов.
В настоящее время спрэд заметно вырос, и составляет до 8-10 пп. В соответствии с этим, появилась возможность дифференцировать эмитентов по их уровню кредитного риска.
Снижение ставок открыло путь на рынок более широкому кругу эмитентов, для которых ранее заимствования на рынке корпоративных облигаций были неприемлемо дорогими.
В 2001 году в основном размещались облигации, предусматривающие возможность инвестора реализовать бумаги по оферте через 3-6 месяцев.
В 2002 году срок до оферты вырос в среднем до 1 года, однако более длинных бумаг не размещалось.
В 2003 году начались размещения более длинных бумаг:
· МГТС – срок обращения 2 года
· Внешторгбанк – срок обращения 3 года
· ОМЗ – 1.5 года
Связано это со следующими факторами:
· снижение процентных ставок
· расширение инвестиционного горизонта инвесторов
· рост ликвидности на вторичном рынке.
Это дает инвестором возможность продать большой объем облигаций, не дожидаясь срока оферты.
Судя по объявляемым планам эмитентов, уже в ближайшее время от механизма оферт будут отказываться, и срок обращения облигаций вырастет до 2-5 лет.
Проявляется тенденция к тому, что займы в среднем становятся крупнее. Растет доля займов с объемами от 500 млн. руб. до 1 млрд. рублей, и свыше 1 млрд. рублей. Снижается доля займов с объемами до 100 млн. рублей.
 |
В таблицы показаны данные по эмиссиям, обращающимся на биржах:
Таблица 2: Объемы эмиссий обращающиеся на биржах.
 |
Рост объема рынка корпоративных облигаций связан, прежде всего, с тем, что на рынок постоянно выходят новые эмитенты. По состоянию на конец февраля «рыночные» облигации выпустили 82 эмитента, из них 60 – нефинансовые, 22 – банки и финансовые компании.
Диаграмма 6: Количество «рыночных» эмитентов.
Если рассмотреть только корпоративных эмитентов, облигации которых торгуются на организованном рынке (исключая банки и финансовые компании), то количество эмитентов, осуществивших "рыночные" выпуски, выросло с 26 на конец 2001 года до 60 на февраль 2003 года.
Все большее количество крупнейших российских предприятий выходит на рынок облигаций (РАО ЕЭС, Русский Алюминий, Салаватнефтеоргсинтез, Северсталь).
Но параллельно с этим проявляется и другая тенденция - на рынок быстрыми темпами выходят и предприятия т.н. "второго эшелона". Причем, как можно показать, в числе эмитентов падает доля крупнейших корпораций и растет доля т.н. "второго эшелона". Для, того чтобы это проиллюстрировать, разделим предприятия на две группы - те, которые входят в 200 крупнейших предприятий России (в соответствии с рейтингом "Эксперт-200"), и те, которые в это число не входят. Результат описывается следующими цифрами:
| дек.01 | фев.03 | |
| Количество крупнейших эмитентов | 17 | 32 |
| Количество эмитентов "второго эшелона" | 9 | 28 |
|
Итого |
26 |
60 |
Таблица 3: Соотношение количества эмитентов.
Как видно из таблицы, если по состоянию на конец 2001 года предприятия "второго эшелона" составляли около 1/3 всех эмитентов, то к февралю 2003 года их доля приблизилась к 1/2. Наблюдается тенденция увеличения количества эмитентов, не относящихся к числу крупнейших корпораций. Это не означает напрямую, что падает и надежность эмитентов. Тем не менее, определенная корелляция есть – у крупнейших корпораций ниже репутационные риски, да и характер их деятельности обычно подразумевает более высокую рентабельность и финансовую устойчивость.
Вполне возможно, что эта тенденция роста доли предприятий «второго эшелона». В пользу этого свидетельствует ряд факторов.
· Снижение процентных ставок по облигациям, делающих даже для низконадежных эмитентов эти ставки приемлемыми.
· "Технология размещения", поставленная на поток, снижающая стоимость услуг посредников.
Заключение
Современную финансовую систему государства невозможно представить без развитого рынка ценных бумаг, а в частности без рынка корпоративных облигаций, которому посвящена данная дипломная работа.
Рынок корпоративных облигаций в РФ сравнительно молодой. Фактически толчком к развитию данного рынка послужил «августовский» кризис 1998 года, когда в результате кризиса банковской системы предприятия лишились возможности для получения кредитов.
Во всех развитых странах, с цивилизованным рынком корпоративных облигаций основное количество заемных средств для финансирования инвестиций, предприятия получают путем выпуска и размещения корпоративных облигаций. Это обусловлено тем, что банковская система не в состоянии предоставить значительные объемы денежных средств на длительный срок, а так же величиной процентных ставок. В Российской Федерации заимствования на рынке корпоративных облигаций пока не получило широкого распространения по ряду причин, в частности из-за несовершенства законодательства.
На мой взгляд существует ряд мер для повышения эффективности рынка корпоративных облигаций, и активизации на нем деятельности эмитентов и инвесторов:
1. Значительное снижение либо отказ от налога на эмиссию ценных бумаг;
2. Приведение налогообложения по корпоративным облигациям в соответствие с налогообложением государственных ценных бумаг;
3. Упрощение процедуры выпуска корпоративных облигаций;
4. Отнесение на себестоимость затрат эмитента, связанных с подготовкой, эмиссией, размещением и обслуживанием ценных бумаг;
5. Внедрение национальной системы рейтингов, включая работу с ведущими рейтинговыми агентствами, формирующими приоритеты инвесторов;
6. Информационное освещение выпуска ценных бумаг новыми предприятиями, в первую очередь из научно-технической и информационной сфер.
В заключении хочу добавить, что нельзя недооценивать значение рынка корпоративных облигаций для государства в целом, т.к. средства привлекаемые предприятиями направляются на модернизацию производства, а отлично функционирующие предприятие это огромные финансовые потоки в виде налоговых платежей в бюджет государства.
Список использованной литературы
1. Гражданский кодекс РФ.
2. Закон РФ «О рынке ценных бумаг» №39-ФЗ от 22.04
3. Закон РФ "Об акционерных обществах" N 208-ФЗ от 26.12.1995 г.
4. Закон РФ "Об обществах с ограниченной ответственностью" N 14-ФЗ от 8.02.1998 г.
5. Закон РФ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" N 46-ФЗ от 5.03.1999 г.
6. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг "О внесении изменений и дополнений в Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии, утвержденные постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 17 сентября 1996 года N 19" N 47 от 11.11.1998 г.
7. Алехин Б.И. «Ценные бумаги». Учебное пособие для студентов. Часть I.- М.: изд. Академия бюджета и казначейства, 1999 г.
8. Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг и
биржевое дело / Учеб. пособие /
Серия "Высшее образование" ИНФРА-М 2000г.
9. Колтынюк Б. А. Рынок ценных бумаг / Учеб. для студентов вузов / Михайлов Владимир Анатольевич 2001г.
10. Лялин С.В. «Корпоративные облигации: мировой опыт и российские перспективы». – М.:ООО «ДЭКС-ПРЕСС», 2002 г.
11. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки, Москва, ИНФРА-М, 1995.
12. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития, Москва, 2000.
13. Рынок ценных бумаг / Учебник / Финансы и статистика 2001г.
14. Рынок ценных бумаг и биржевое дело / Учебник для студентов вузов / "ЮНИТИ-ДАНА" 2002г.
15. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2002 г.
16. Журнал «Вестник банка России»
17. Журнал «Индикатор» №4 за 2002 г.
18. Журнал «Рынок ценных бумаг»
19. Материалы сайта http://www.cbonds.ru/
20. Материалы сайта банка «Зенит» http://www.zenit.ru/
Приложения
Приложение №1: Рейтинг андеррайтеров корпоративных облигаций
| № | Компания | Объем размещенных выпусков | Количество эмитентов | Количество выпусков | Размещенные выпуски |
| 1 | Доверительный и Инвестиционный Банк | 7 100 000 000 | 9 | 10 | ОАО "Аэрофлот-РА", Северная Нефть, Русский Алюминий, Башкирэнерго, ТД Продимекс, ГТ ТЭЦ Энерго (Энергомашкорпорация), РАО ЕЭС, АЛРОСА(2), РТК-Лизинг |
| 2 | МДМ-Банк | 6 107 000 000 | 19 | 19 | Славнефть, Золото Северного Урала, Банк Авангард, Северо-Западный телеком, Волжский Трубный Завод, Невинномысский Азот, Нижнекамскнефтехим, Северский Трубный Завод, Центртелеком, Уралсвязьинформ, Башинформсвязь, Росуглесбыт, ИАПО, Газпром, СМАРТС, ЕвразХолдинг (НТМК), Новомосковский Азот, ИМПЭКСБАНК, Каустик |
| 3 | ИК Тройка Диалог | 4 082 000 000 | 9 | 9 | ОАО Концерн "Калина", Славнефть, Нижнекамскнефтехим, Северский Трубный Завод, Центртелеком, РАО ЕЭС, КБ "Московское Ипотечное Агентство", ЕвразХолдинг (НТМК), Амтел |
| 4 | Росбанк | 3 000 000 000 | 11 | 11 | Славнефть, Северная Нефть, ЛОМО, Нижнекамскнефтехим, Всероссийский Банк Развития Регионов, Выксунский металлургический завод, Русский Алюминий, ТД Продимекс, РТК-Лизинг, Газпром, ИМПЭКСБАНК |
| 5 | Райффайзенбанк | 2 490 000 000 | 9 | 9 | ОАО "Аэрофлот-РА", Моснарбанк, Нижнекамскнефтехим, РАБО-Инвест, Центртелеком, Выксунский металлургический завод, Русский Алюминий, КМБ-Банк, Система-Финанс |
| 6 | Банк "Кредит Свисс Ферст Бостон" | 2 450 000 000 | 3 | 3 | ООО "Кредит Свисс Ферст Бостон Капитал", Альфа-Финанс, Газпром |
| 7 | Альфа-Банк | 2 353 500 000 | 12 | 12 | АЛРОСА, ОАО "Московский комбинат хлебопродуктов", ОАО "Аэрофлот-РА", Золото Северного Урала, ИАПО, Северский Трубный Завод, Альфа-Финанс, АльфаЭкоМ, КМБ-Банк, Система-Финанс, Росинтер Ресторантс, Амтел |
| 8 | Вэб-инвест Банк | 2 268 000 000 | 5 | 5 | Альфа-Финанс, Банк "Северо-Восточный Альянс", Уралсвязьинформ, АЛРОСА, КБ "Московское Ипотечное Агентство" |
| 9 | Ренессанс Капитал | 2 150 000 000 | 3 | 3 | Русский Стандарт - Финанс, Уралсвязьинформ, Газпром |
| 10 | Промсвязьбанк | 1 869 900 000 | 8 | 9 | Волжский Трубный Завод, МБРР, Товарищество "Тверская Мануфактура", Промиф, Промсвязьбанк(2), СМАРТС, Ижмаш, Амтел |
| 11-12 | Промстройбанк СПб | 1 850 000 000 | 5 | 5 | ГТ ТЭЦ Энерго (Энергомашкорпорация), КМБ-Банк, Система-Финанс, Северный Город, Газпром |
| 11-12 | НОМОС-БАНК | 1 850 000 000 | 6 | 7 | НОМОС-Банк, Золото Северного Урала, Альфа-Финанс, Волжское Пароходство, ИАПО(2), СМАРТС |
| 13 | ИБГ НИКойл | 1 628 500 000 | 7 | 9 | АЛРОСА, Интерпромбанк, Башкирэнерго, ГТ ТЭЦ Энерго (Энергомашкорпорация), ОАО "Первая Ипотечная Компания"(3), Система-Финанс, Росинтер Ресторантс |
| 14 | Банк Москвы | 1 516 000 000 | 3 | 3 | ОАО "Московский комбинат хлебопродуктов", Славнефть, КБ "Московское Ипотечное Агентство" |
| 15 | Банк Зенит | 1 480 000 000 | 11 | 11 | Славнефть, Татнефть, Невинномысский Азот, Нижнекамскнефтехим, Парижская Коммуна, Альфа-Финанс, Выксунский металлургический завод, Волжское Пароходство, Система-Финанс, Металлургический Завод "Свободный Сокол", ИМПЭКСБАНК |
| 16 | Внешторгбанк | 1 300 000 000 | 3 | 3 | Русский Алюминий, "Седьмой континент", ИАПО |
| 17 | Гута-Банк | 1 200 000 000 | 7 | 7 | ОАО "Московский комбинат хлебопродуктов", Банк Авангард, Невинномысский Азот, Всероссийский Банк Развития Регионов, Выксунский металлургический завод, ЛОКО-Банк, Каустик |
| 18 | Международный Московский Банк | 1 100 000 000 | 6 | 6 | ОАО "Аэрофлот-РА", Славнефть, Нижнекамскнефтехим, Уралсвязьинформ, Башкирэнерго, Газпром |
| 19 | Русские Фонды | 1 000 000 000 | 3 | 3 | Вилюйская ГЭС, Банк "Северо-Восточный Альянс", РАБО-Инвест |
| 20 | Банк Ингосстрах-Союз | 930 000 000 | 6 | 6 | Уралсвязьинформ, Русский Алюминий, ТД Продимекс, Волжское Пароходство, КМБ-Банк, Система-Финанс |
| 21 | МЕНАТЕП СПБ | 750 000 000 | 5 | 5 | Северо-Западный телеком, ГТ ТЭЦ Энерго (Энергомашкорпорация), Газпром, Металлургический Завод "Свободный Сокол", Каустик |
| 22 | Всероссийский Банк Развития Регионов | 630 000 000 | 8 | 8 | Моснарбанк, Всероссийский Банк Развития Регионов, Русский Стандарт - Финанс, Стройметресурс, МБРР, КМБ-Банк, Система-Финанс, ИМПЭКСБАНК |
| 23 | АБН АМРО Банк | 600 000 000 | 2 | 2 | РАБО-Инвест, Газпром |
| 24 | Московский Банк Реконструкции и Развития | 550 000 000 | 5 | 5 | ОАО "Аэрофлот-РА", Нижнекамскнефтехим, Выксунский металлургический завод, МБРР, Система-Финанс |
| 25 | ИК Регион | 500 000 000 | 4 | 4 | ИАПО, ТД Продимекс, АльфаЭкоМ, Каустик |
| 26-27 | Банк Петрокоммерц | 350 000 000 | 2 | 2 | РАБО-Инвест, Всероссийский Банк Развития Регионов |
| 26-27 | ОПТ-Банк | 350 000 000 | 1 | 3 | ОАО "Первая Ипотечная Компания"(3) |
| 28-30 | Ситибанк | 333 333 333 | 1 | 1 | Внешторгбанк |
| 28-30 | ИНГ Банк | 333 333 333 | 1 | 1 | Внешторгбанк |
| 28-30 | Дж. П. Морган Банк Интернешнл | 333 333 333 | 1 | 1 | Внешторгбанк |
| 31-33 | Русские Инвесторы | 300 000 000 | 1 | 1 | ОАО "Русский продукт" |
| 31-33 | ИК Расчетно-Фондовый Центр | 300 000 000 | 1 | 1 | ММК |
| 31-33 | Межрегиональный Инвестиционный Банк | 300 000 000 | 1 | 1 | Межрегиональный Инвестиционный Банк |
| 34 | Ханты-Мансийский банк | 200 000 000 | 1 | 1 | Альфа-Финанс |
| 35 | Внешэкономбанк | 150 000 000 | 1 | 1 | ИАПО |
| 36 | Росс. Банк Развития | 140 000 000 | 2 | 2 | Моснарбанк, МБРР |
| 37 | Ланта-банк | 120 000 000 | 1 | 1 | Всероссийский Банк Развития Регионов |
| 38-46 | ИК "АВК" | 100 000 000 | 1 | 1 | Газпром |
| 38-46 | ИК Горизонт | 100 000 000 | 1 | 1 | Газпром |
| 38-46 | Русский Национальный Инвестиционный Банк | 100 000 000 | 1 | 1 | Стройметресурс |
| 38-46 | Металлинвестбанк | 100 000 000 | 1 | 1 | Выксунский металлургический завод |
| 38-46 | Банк Павелецкий | 100 000 000 | 1 | 1 | Парижская Коммуна |
| 38-46 | АКБ Гранит | 100 000 000 | 1 | 1 | Стройметресурс |
| 38-46 | ИФК Солид | 100 000 000 | 2 | 2 | Татнефть, Меллянефть |
| 38-46 | Гаранти Банк (Москва) | 100 000 000 | 1 | 1 | Система-Финанс |
| 38-46 | Банк Уралсиб | 100 000 000 | 1 | 1 | Металлургический Завод "Свободный Сокол" |
| 47 | ИМПЭКСБАНК | 75 000 000 | 1 | 1 | ИМПЭКСБАНК |
| 48-50 | Северо-Западный Телекомбанк | 50 000 000 | 1 | 1 | Северо-Западный телеком |
| 48-50 | Транскредитбанк | 50 000 000 | 1 | 1 | ТД Продимекс |
| 48-50 | БАЛТОНЭКСИМ Банк | 50 000 000 | 1 | 1 | Металлургический Завод "Свободный Сокол" |
| 51 | Моснарбанк | 40 000 000 | 1 | 1 | КМБ-Банк |
| 52-55 | Международный банк Санкт-Петербурга | 30 000 000 | 1 | 1 | КМБ-Банк |
| 52-55 | АКБ БИН | 30 000 000 | 1 | 1 | ИМПЭКСБАНК |
| 52-55 | Россельхозбанк | 30 000 000 | 1 | 1 | ИМПЭКСБАНК |
| 52-55 | Инбанкпродукт | 30 000 000 | 1 | 1 | Инбанкпродукт |
| 56 | ИК "Связь" | 5 000 000 | 1 | 1 | "Связь" Республики Коми |
| 57 | Восточно-Сибирская фондовая компания | 4 000 000 | 1 | 1 | Фармгарант |
Приложение №2: Рейтинг организаторов корпоративных облигаций
| № | Компания | Объем выпусков | Количество эмитентов | Количество выпусков | Размещенные выпуски |
| 1 | Доверительный и Инвестиционный Банк | 8 600 000 000 | 8 | 8 | Северная Нефть, Русский Алюминий, Башкирэнерго, ТД Продимекс, ГТ ТЭЦ Энерго (Энергомашкорпорация), РАО ЕЭС, АЛРОСА, РТК-Лизинг |
| 2 | МДМ-Банк | 5 575 000 000 | 11 | 11 | Банк Авангард, Северо-Западный телеком, Волжский Трубный Завод, Невинномысский Азот, Северский Трубный Завод, Центртелеком, Башинформсвязь, Росуглесбыт, СМАРТС, ЕвразХолдинг (НТМК), Новомосковский Азот |
| 3 | ИК Тройка Диалог | 3 850 000 000 | 4 | 4 | ОАО Концерн "Калина", Славнефть, Центртелеком, КБ "Московское Ипотечное Агентство" |
| 4 | Райффайзенбанк | 3 680 000 000 | 5 | 5 | ОАО "Аэрофлот-РА", Центртелеком, Выксунский металлургический завод, КМБ-Банк, Система-Финанс |
| 5 | Ренессанс Капитал | 3 500 000 000 | 3 | 3 | Русский Стандарт - Финанс, Уралсвязьинформ, Газпром |
| 6 | Альфа-Банк | 3 200 000 000 | 5 | 5 | АЛРОСА, Альфа-Финанс, АльфаЭкоМ, Росинтер Ресторантс, Амтел |
| 7 | Промстройбанк СПб | 2 550 000 000 | 2 | 2 | Северный Город, Газпром |
| 8 | Росбанк | 2 450 000 000 | 3 | 3 | ЛОМО, Русский Алюминий, РТК-Лизинг |
| 9 | Русские Фонды | 2 100 000 000 | 3 | 3 | Вилюйская ГЭС, Банк "Северо-Восточный Альянс", РАБО-Инвест |
| 10-12 | Вэб-инвест Банк | 2 000 000 000 | 2 | 2 | Уралсвязьинформ, АЛРОСА |
| 10-12 | Банк "Кредит Свисс Ферст Бостон" | 2 000 000 000 | 1 | 1 | ООО "Кредит Свисс Ферст Бостон Капитал" |
| 10-12 | Банк Москвы | 2 000 000 000 | 2 | 2 | ОАО "Московский комбинат хлебопродуктов", КБ "Московское Ипотечное Агентство" |
| 13 | ИБГ НИКойл | 1 900 000 000 | 5 | 7 | АЛРОСА, Интерпромбанк, Башкирэнерго, ГТ ТЭЦ Энерго (Энергомашкорпорация), ОАО "Первая Ипотечная Компания"(3) |
| 14 | Банк Зенит | 1 650 000 000 | 3 | 3 | Татнефть, Нижнекамскнефтехим, Парижская Коммуна |
| 15 | НОМОС-БАНК | 1 450 000 000 | 3 | 3 | НОМОС-Банк, Золото Северного Урала, Волжское Пароходство |
| 16 | Промсвязьбанк | 1 419 900 000 | 4 | 5 | Товарищество "Тверская Мануфактура", Промиф, Промсвязьбанк(2), Ижмаш |
| 17 | Ситибанк | 1 000 000 000 | 1 | 1 | Внешторгбанк |
| 18 | ИК Регион | 900 000 000 | 2 | 2 | ИАПО, Каустик |
| 19 | Всероссийский Банк Развития Регионов | 575 000 000 | 1 | 1 | Всероссийский Банк Развития Регионов |
| 20 | МЕНАТЕП СПБ | 350 000 000 | 1 | 1 | Металлургический Завод "Свободный Сокол" |
| 21-26 | Московский Банк Реконструкции и Развития | 300 000 000 | 1 | 1 | МБРР |
| 21-26 | Внешторгбанк | 300 000 000 | 1 | 1 | "Седьмой континент" |
| 21-26 | Русские Инвесторы | 300 000 000 | 1 | 1 | ОАО "Русский продукт" |
| 21-26 | ИК Расчетно-Фондовый Центр | 300 000 000 | 1 | 1 | ММК |
| 21-26 | Межрегиональный Инвестиционный Банк | 300 000 000 | 1 | 1 | Межрегиональный Инвестиционный Банк |
| 21-26 | ИМПЭКСБАНК | 300 000 000 | 1 | 1 | ИМПЭКСБАНК |
| 27 | Моснарбанк | 270 000 000 | 1 | 1 | Моснарбанк |
| 28 | Гута-Банк | 250 000 000 | 1 | 1 | ЛОКО-Банк |
| 29 | Северо-Западный Телекомбанк | 150 000 000 | 1 | 1 | Северо-Западный телеком |
| 30-31 | Банк Павелецкий | 100 000 000 | 1 | 1 | Парижская Коммуна |
| 30-31 | ИФК Солид | 100 000 000 | 2 | 2 | Татнефть, Меллянефть |
| 32 | Инбанкпродукт | 30 000 000 | 1 | 1 | Инбанкпродукт |
| 33 | ИК "Связь" | 5 000 000 | 1 | 1 | "Связь" Республики Коми |
| 34 | Восточно-Сибирская фондовая компания | 4 000 000 | 1 | 1 | Фармгарант |
[1] Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия, Москва, 1997.
[2] Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки, Москва, ИНФРА-М, 1995.
[3] Шарп У., Александер Г., Бэйли Д. Инвестиции, Москва, 1997.
[4] Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития, Москва, 2000.
[5] Журнал «Рынок ценных бумаг», №13, 1997.
[6] Данные за 1998 год. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития, Москва, 2000.
[7] Данные за 1998 год. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития, Москва, 2000.
