Реферат: Механизм торговли опционами
Реферат: Механизм торговли опционами
ПОВОЛЖСКАЯ АКАДЕМИЯ ГОСУДАРСТВЕННОЙ СЛУЖБЫ
Кафедра ____________________________________
Учебная дисциплина: Ценные бумаги и биржевое дело
Реферат
Механизм торговли опционами
факультет 0610 - государственное и муниципальное управление
Саратов 2000
Содержание
|
|
Введение………………………………………………………….. |
3 |
1. АНАЛИЗ МЕХАНИЗМА ТОРГОВЛИ ОПЦИОНАМИ…………….. 1.1. Уязвимость в механизме торговли опционами………………...
1.2. Динамическое хеджирование позиции опциона………………..
1.3. Отношение между стоимостью опциона и исходным активом…………………………………………………………………. 2. ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ВАЛЮТНЫХ ОПЦИОНОВ…………… 3. ВАЛЮТНЫЕ РИСКИ И МЕТОДЫ ИХ СТРАХОВАНИЯ…………. |
4471214 17 |
Заключение…………………………………………………….... |
20 |
Список использованной литературы……………………………… |
22 |
ВВЕДЕНИЕ
Опционы, широко распространенные на фондовой бирже, сначала использовались в качестве инструментов, оборот которых обслуживался срочными товарными биржами. Срочные биржевые операции прежде всего были связаны с оптовой заочной торговлей реальным товаром. В настоящее время предметом торговли с помощью фьючерсов и опционов стали ценные бумаги, индексы, долговые обязательства и валюта. Процесс формализации торговли привел к появлению типовых соглашений, стандартизированных по качеству, количеству, срокам и местам поставки биржевых ценностей, получивших название срочных контрактов. Одновременно была введена система гарантийных взносов (вкладов в фонд биржи или платы представителю биржи) на случай невыполнения условий контрактов сторонами.
Срочный рынок – рынок срочных контрактов, т.е. соглашений контрагентов о будущей поставке реального товара или финансового инструмента, которые в данном случае являются базовыми активами. Инфраструктура срочного рынка представлена биржами, внебиржевыми электронными системами, брокерскими и дилерскими компаниями.
В основе фьючерсного контракта лежат обязательства по поставке или покупке реального товара, однако высокая степень стандартизации контрактов позволяет продавцам и покупателям перекладывать эти обязательства друг на друга в ходе торговли фьючерсными контрактами, т.е. правами на товар. В большинстве случаев фьючерсные сделки завершаются досрочным зачетом обязательств путем совершения обратной сделки на равную сумму.
При помощи опционов на фьючерсные контракты риск по текущей или будущей позиции может быть уменьшен и даже сведен на нет фьючерсными и опционными позициями. Срочное покрытие валютного риска заключается в купле-продаже иностранной валюты на срок с последующим совершением обратной операции, когда убыток по основной наличной сделке покрывается прибылью по срочной, или наоборот.
В данной работе будут рассмотрены особенности использования опционов и механизм их торговли.
1. АНАЛИЗ МЕХАНИЗМА ТОРГОВЛИ ОПЦИОНАМИ
Анализ механизма торговли опционами проводят, основываясь на следующих основных понятиях:
• уязвимости;
• динамическом поведении портфеля опционов;
• отношении между стоимостью опциона и его исходным активом;
• трех инструментах, относящихся к рынкам валютных опционов:
- "стрэддл" (двойной опцион, стеллаж),
- "туннели",
- вертикальные отклонения.
1.1. Уязвимость в механизме торговли опционами
Уязвимость валютного курса, курса акции или процентной ставки представляет собой размер и частоту колебаний этих курсов вокруг средней величины этого колебания на протяжении рассматриваемого периода времени. Чем сильнее колебания, тем выше уязвимость.
Уязвимость является рыночной категорией. Можно выделить следующие виды уязвимости:
• историческая уязвимость, замеченная в прошлом, дает первое представление о том, как она может влиять на рассматриваемую цену исходного актива. Она измеряет изменение прошлых цен исходного актива.
Ее можно вычислить, так как она является стандартным отклонением колебаний цен исходного актива на протяжении рассматриваемого периода (дается в процентном выражении). Чем короче рассматриваемый период (1, 3, 6, 12 месяцев), тем уязвимость выше.
неявная уязвимость рассчитывается на основе рыночных цен опционов. Обычно используемый метод расчета заключается в применении теоретических моделей для оценки премий опционов (модель Блэка– Скоулза): считается, что котированные на рынке премии соответствуют теоретическим ценам и уязвимость становится искомым уравнением, используемым для переоценки премии. Из этого уравнения ее нетрудно вывести.
Если сравнить исторические и соответственно неявные уязвимости, то можно заметить значительные отклонения. Неявная уязвимость не представляет собой действенный инструмент для оценки будущей уязвимости. Необходимо при этом подчеркнуть, что прогнозирование дилерами эволюции уязвимости является важнейшим элементом для определения позиции при сделках с опционом. Поэтому рынок опционов в основном является рынком, где используются предусматриваемые уязвимости.
Анализ уязвимостей. Предположим, что колебания валютных курсов, курсов акций и процентных ставок будут через какое-то время распределены по закону, который характеризуется двумя параметрами: средней величиной и стандартным отклонением (колебания по отношению к средней величине за определенный период времени). Уязвимость соответствует этому стандартному отклонению.
Для анализа уязвимости надо знать, что по теории вероятностей:
• 2/3 (или точнее 68,46%) будущих логарифмических изменений процентных ставок или курсов будут в интервале (–1 стандартное отклонение, +1 стандартное отклонение];
• 19/20 колебаний процентных ставок или курсов будут в интервале [–2 стандартных отклонения, +2 стандартных отклонения];
• 369/370 колебаний процентных ставок или курсов будут в интервале [-3 стандартных отклонения, +3 стандартных отклонения].
Рис. 1. Распределение процентных ставок/курсов по времени
Применение к валютному курсу. Предположим, что уязвимость курса фр. франк/долл. США равняется 12% (прогноз для будущего года) и курс доллара составляет 5,89 фр. франков. Изменение стандартного отклонения будет соответствовать 0,7068 франков (т.е. 5,89 • 12%) и вероятности колебания курса французкого франка к доллару США будут в течение всего года находиться в следующих интервалах:
[5,18324; 6,59685], 2 раза из трех;
[4,47646; 7,3036], 19 раз из 20;
(3,7696; 8,0104], 369 раз из 370.
Таким образом, неявная уязвимость на 12% означает, что прогноз дилеров предусматривает два шанса из трех, что курсы французского франка к доллару США будут колебаться от 5,1832 до 6,5968 в течение будущего года.
Если предусматриваемая уязвимость составляет только 10%, то курсы могут колебаться между 5,301 и 6,479 франками два раза из трех (стандартное отклонение на 0,589 франка).
Уязвимость на 16% соответствует более широким колебаниям курсов, которые варьируют между 4,9476 и 6,8324 франка два раза из трех (стандартное отклонение на 0,9424 франка).
Применение к курсу акции. Предположим, что курс акции альфа составляет 385 франков, уязвимость 20%.
Тогда:
• два шанса из трех, что курс акции между 308 и 462 франками;
• 19 шансов из 20, что курс между 231 и 539 франками;
• 369 шансов из 370, что курс между 154 и 616 франками.
Применение к процентной ставке. Предположим, что процентная ставка составляет 7% и соответствующая уязвимость – 5%. Тогда курс будет колебаться:
между 6,65% и 7,35% 2 раза из 3;
между 6,30% и 7,70% 19 раз из 20;
между 5,95% и 8,05% 369 раз из 370.
Уязвимость и опционы. Любое повышение уязвимости повышает цену опционов.
На самом деле, чем выше уязвимость, тем резче и чаще изменяются цены исходного актива и повышается вероятность, что опцион будет "в деньгах", т.е. в позиции совершения сделки: собственная стоимость опциона будет увеличиваться и параллельно будет повышаться его цена.
Таблица 1.
Влияние уязвимости:
(опцион "колл" – долл. США/фр. франк срок:1 месяц)
Уязвимость | Премия, %* |
10% 13% 16% | 2,16 3,26 4,38 |
* Пример премий традиционно вычисляется на основе формул, которые вытекают из модели Блэка–Скоулза.
Заметим, что нет линейных отношений между колебаниями уязвимости и премии: уязвимость увеличилась от 60% (с 10% до 16%), цена опциона повысилась более чем в два раза.
Уязвимость играет важнейшую роль при определении цены опциона, так как она является единственной недоступной наблюдению переменной величиной (все другие параметры для исчисления премии известны: цена совершения, дата совершения, процентный дифференциал, спот-курс или форвардный курс).
Рынок опционов: рынок уязвимостей. Как было отмечено, неявная уязвимость не может использоваться в качестве инструмента для преждевременного измерения будущей уязвимости цен исходного актива (эмпирические проверки показали различия и несоответствия между неявной и исторической уязвимостями). Следовательно, решения принимаются благодаря прогнозируемой уязвимости.
Своими интервенциями на рынке опционов операторы выбирают позицию по отношению к уязвимости. Операторы, которые прогнозируют повышение уязвимости, выбирают "длинную" позицию по отношению к уязвимости, покупая контракты опционов. Наоборот, если они прогнозируют снижение уязвимости, то продают без покрытия опционы "колл" или "пут" и находятся в "короткой" позиции. Рынок опционов, таким образом, является рынком, где "сырьем" для обмена служит уязвимость или, точнее, прогнозы уязвимости.
1.2. Динамическое хеджирование позиции опциона
Ликвидность рынков обращающихся опционов позволяет операторам открыть и закрыть позиции в очень короткие сроки и тем самым хеджировать свою позицию.
На практике арбитражисты могут получить прибыль от повышения или снижения курсов до истечения срока контрактов. Для этого они должны регулярно переоценивать свои позиции, чтобы ограничить риск на приемлемом уровне и извлечь прибыль из мгновенных разбалансировок биржевых курсов, процентных ставок и валютных курсов. Таким образом, операторы хеджируют в динамике свои позиции по опционам ("Dynamic Hedging").
Цена опциона состоит из нескольких элементов. Она зависит от пяти переменных: цены одного актива, процентного дифференциала, уязвимости, оставшегося срока действия, цены совершения.
Влияние одной или другой переменной на премию опциона не приобретает линейную форму и зависит от величины других переменных в данный момент. Риск, которому подвергаются портфель опционов и исходный актив, надо анализировать все время и в четырехмерном пространстве (цена совершения закреплена).
Исследование изменений позиции опциона или исходного актива по отношению к предельным переменным позволит выявить индикаторы динамического хеджирования портфеля. Эти индикаторы – дельта, гамма, тета и вега, – происходящие от модели Блэка – Скоулза, используются операторами для оценки риска, связанного с их позицией, и для непрерывного ведения выбранных стратегий.
Инструменты для хеджирования позиции по опционам
Дельта измеряет чувствительность премии опциона по отношению к колебаниям исходного актива: для акции, например, она представляет собой колебание в процентах цены опциона относительно колебания курса акции.
Модель оценки опциона Блэка–Скоулза позволяет просто исчислить этот коэффициент чувствительности, который математически приравнен к производной премии относительно цены носителя в уравнении для определения теоретической цены опциона.
В случае опциона "колл" (опцион покупателя) дельта выражается следующей алгебраической формулой:
,
где С – премия опциона "колл", S – курс исходного актива, rf – процентная ставка исходного актива, T-t число дней, N(d) функция суммированной плотности нормального закона:
,
где σ – стандартное отклонение доходности, r – процентная ставка денежного рынка, k – цена совершения опциона.
Графически дельту изображают кривой, которая иллюстрирует премию опциона и изменяется в зависимости от цены актива (рис.2).
Таким образом, дельта опционов "с паритетом" равна 0,5. Дельта опционов "в деньгах" будет выше 0,5, тогда как дельта опционов, которые сильно "вне денег", будет приближаться к нулю. Наклон кривой дельты больше вокруг паритета из-за максимальной неуверенности в совершении опциона (дельта измеряет вероятность совершения опциона) и очень быстрых изменений дельты: чем больше цена совершения приближается к настоящей цене, тем больше на опцион влияют колебания цены исходного актива.
Дельта портфеля равна алгебраической сумме дельт инструментов, которые составляют портфель, и позволяет исчислить на данный момент позицию в исходном инструменте, которая эквивалентна позиции по опциону. Эквивалентную позицию каждого опциона получим умножением номинала контракта по опциону на его дельту; глобальная позиция равна сумме этих позиций.
Рис. 2. Величина дельты
Опцион "колл", срок 1 месяц, цена совершения 5,5.
Пример. Дельта 0,65 по опциону "колл" ф.ст./доллар на сумму 50 000 фунтов равняется эквивалентной позиции 32 500 фунтов на спото-вом рынке.
Оператор использует дельту, чтобы следить за своей позицией: расчетом дельты он определяет свою эквивалентную позицию для каждой валюты, для каждой акции. Чтобы на него не влияли колебания цены исходного актива, он хеджирует свою позицию тем, что приобретает противоположную позицию на спотовом или на форвардном рынках. Это управление нейтральной дельтой позволяет иммунизировать позицию от возможных колебаний цены исходного актива.
Продавец такого опциона "колл" является потенциальным продавцом 50 000 ф.ст., который купит 32 500 фунтов на спотовом рынке для того, чтобы исключить свой моментальный валютный риск.
Однако портфель, для которого применяется управление посредством нейтральной дельты, никогда полностью не покрыт, потому что эта дельта сама является функцией остальных переменных модели.
Таким образом, дельта постоянно меняется. Только постоянный расчет ее величины и постоянная корректировка валютной позиции позволяют оптимальное хеджирование. Следовательно, было бы идеально изменять хедж при любом малейшем изменении одного из параметров.
На практике операторы управляют нейтральной дельтой в дискретном масштабе времени: они изменяют степень хеджирования, когда колебания цены исходного актива выходят за предварительно фиксированные пределы. Для этого они используют гамму.
Дельта изменяется под влиянием изменений исходного актива. Деформацией дельты является гамма (математическая производная дельты по отношению к цене исходного актива, и, следовательно, вторая производная премии по отношению к исходному активу).
Страницы: 1, 2