Курсовая работа: Экономическое обоснование эффективности инвестиционного проекта

К постоянным относятся амортизационные отчисления, оперативные расходы (на оплату управленческому персоналу), научно-исследовательские, расходы на рекламу, по исследованию рынка, коммерческие и другие общехозяйственные расходы. Деление расходов на постоянные и переменные позволяет управлять эффективностью производства и прогнозировать прибыль. Изменяя переменные расходы, продажную цену единицы изделия, можно определить критическую величину объема, которая при сложившихся затратах дает прибыль или убытки .

Калькулирование себестоимости единицы продукции проводят по следующим статьям :

Переменные издержки ( общий объем издержек прямо пропорционален объему выпускаемой продукции):

1) Сырье и материалы за вычетом отходов;

2) Топливо и энергия на технологические цели;

3) Заработная плата основных рабочих с отчислениями на обязательное социальное страхование и пенсионное обеспечение;

Постоянные издержки (общий объем издержек не зависит от объема выпускаемой продукции):

4) Расходы на содержание и эксплуатацию оборудования (включая амортизационные отчисления);

5) Цеховые расходы ;

6) Общезаводские расходы;

Анализы объема производства продукции, ее реализации тесно связаны с прогнозом оценки финансовых результатов предприятия. Очень важно опреде-лить критический объем производства, который обеспечил бы безубыточную деятельность. Для определения критического объема реализации используется следующая формула:

,                                                                                     (1.1)

где    N  объем реализации в стоимостном выражении,

         v  переменные расходы (производственные),

         c  постоянные расходы (периодические),

         p  прибыль.

Поскольку переменные расходы (v) находятся в непосредственной зависимости от объема реализации, то v можно записать как

,                                                                                           (1.2)

где    a  коэффициент пропорциональности.

Тогда

.                                                                                 (1.3)

Поскольку, по определению, критическим будет объем, при котором выручка равна полным затратам (без прибыли), то формула определения критического объема  примет вид:

                                                                                     (1.4)

или

.                                                                                         (1.5)

При объеме реализации ниже этой точки предприятие будет нести убытки

Факторы производства и обусловленные ими затраты должны использоваться предприятием с соблюдением определенной пропорциональности между переменными и постоянными издержками .

Нельзя произвольно увеличивать объем переменных затрат , так как вступает в силу закон убывающей отдачи . Непрерывное увеличение одного перемененного фактора в сочетании с неизменным количеством других ресурсов ведет к снижению роста его отдачи , а затем к его падению .

1.2 Показатели эффективности инвестиционных капитальных вложений и методы их расчета

Проект разрабатывается задолго до реального начала его осуществления. Реализация проекта может длиться годами и десятилетиями. Деньги расходуются сегодня и будут расходоваться на протяжении длительного времени, а прибыль, которую мы его ожидаем , появится не сразу. Но мы знаем, что выплаченная сегодня одна гривна более дорога ,чем обещание заплатить ее через год. Разноценность национальной валюты во времени поясняется такими причинами:

-           снижение покупательной способности и общее повышение цен;

-           получение процентной прибыли (если гривну отнести в банк);

-           риск (кредитор может не выполнить свои долговые обязательства).

Так или иначе происходит изменение ценности национальной валюты, и в проектном анализе это необходимо учитывать. В проектном анализе принят метод сравнивания разновременных денег по принципу дисконтирования.

Будущая ценность сегодняшних денег определяется по формуле:

                                                                                    (1.6)

где С сегодняшняя сумма денег, которые инвестируются;

d – постоянная норма дисконта, который равняется принятой для инвестора норме прибыли на капитал;

t продолжительность расчетного периода (в годах);

Бс – будущая ценность сегодняшних денег.

Сегодняшняя ценность Сб будущих денег Б определяется следующим образом:

                                                                                  (1.7)

Перерасчет текущих и будущих сумм в эквивалентную стоимость путем дискон-тирования позволяет определить ценность проектов на основе текущих и будущих затрат и результатов. Подсчитанные за каждый год жизни проекта, они дисконтируются, а потом подытоживаются с целью получения общего показателя ценности проекта, на основе которого делают вывод относительно приемлемости проекта.

С формальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от ряда параметров, которые в процессе анализа подлежат оценке и нередко задаются в виде дискретного распределения, которое разрешает проводить этот анализ в режиме имитационного моделирования. В наиболее общем виде инвестиционный проект Р представляет собой следующую модель:

P={ICj, CFk, n, r},                                                                           (1.8)

где    ICj инвестиция в j-ом году (j=1,2…,m);

CFk–приток (отток) средств в k-ом году (k=1,2,…,n);

n–продолжительность проекта;

r – коэффициент дисконтирования.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе проектирования бюджета капиталовложений, имеют определенную логику.

С каждым инвестиционным проектом принят связывать денежный поток, элементы которого представляют собой или чистые оттоки, или чистые притоки средств; в данном случае под чистым оттоком средств в k-ом году понимают превышение текущих денежных затрат по проекту над текущими денежными поступлениями (соответственно, при обратном соотношении имеет место чистый приток); иногда в анализе используется не денежный поток, а последовательность прогнозируемых значений чистой годовой прибыли, которую генерирует проект.

Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является безусловным ли обязательным; другими словами, анализ можно проводить по равным базовым периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год, пятилетка и т.д.), необходимо лишь помнить об увязывании величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины этого периода.

Предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце года, который предшествует первому году генерируемого проектом притока средства, хотя в принципе инвестиции могут делаться на протяжении ряда следующих лет.

Приток (отток) средств имеет место в конце очередного года.

Коэффициент дисконтирования, используемые для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта.

Критерии, которые используются в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы в зависимости от того учитывается или нет временной параметр: 1) основанные на дисконтированных оценках; 2) основанные на учетных оценках. К первой группе относятся критерии:

-           чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV);

-           индекс рентабельности инвестиции (Probability Index, PI);

-           внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR);

-           модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Internal Rate of Return, MIRR);

-           дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP).

Ко второй группе относятся критерии:

-           срок окупаемости инвестиции (Payback Period, PP);

-           коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return, ARR).

1.2.1 Метод расчета чистого приведенного эффекта

В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, обусловленной собственниками компании - повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Тем не менее, принятие решений по инвестиционным проектам наиболее частое инициируется и осуществляется не собственниками компании, а ее управленческим персоналом. Предполагается, что цель собственников и цель высшего управленческого персонала конгруэнтны.

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерированных ею на протяжении прогнозируемого периода. Поскольку приток средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого инвестором самостоятельно исходя из ежегодного процента возвращения, который он хочет или может иметь на инвестированный им капитал. Допустимым делается прогноз о том, что инвестиция (IC) будет генерировать на протяжении n лет годовые доходы в размере Р1, Р2, …, Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (Present Value, PV) и чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV= ЧДД -чистый дисконтированный доход) соответственно рассчитываются по формулам:

                                                                                 (1.9)

                                                                       (1.10)

Если NPV>0, то проект следует принять; если NPV<0, то проект следует отвергнуть; если NPV=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Дадим экономическое трактование критерия NPV с позиции собственников компании, которая по сути и определяет логику критерия NPV:

-           если NPV<0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть собственники компании понесут убыток;

-           если NPV=0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, то есть благосостояние ее собственников останется на бывшем уровне;

-           если NPV<0, то в случае принятия проекта ценность компании, а, следовательно, и благосостояние его собственников увеличится.

Проект при NPV=0 имеет дополнительный аргумент в свою пользу – в случае реализации проекта благосостояние собственников компании не изменится, но в то же время объемы производства возрастут, то есть компания увеличится в масштабах.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводствен-ного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов на протяжении m лет, то формула для расчета NPV (с учетом введения коэффициента инфляции) модифицируется следующим образом:

                                                         (1.11)

где j прогнозируемый средний уровень инфляции.

Если инвестирование осуществлено на кредитной основе с ежегодным изъятием части инвестированных средств из полученных доходов и возврата их кредитору, то формула (3.6) преобразуется как :

                                  (1.12)

При этом разделяется та часть денежного потока Рк, которая остается у реализатора инвестиционного проекта и часть изымаемой инвестиции, которая возвращается инвестору при кредитном вложении средств. Это позволяет разделить сложные инвестиции , состоящие из инвестирования в проект собственного капитала владельцами предприятия и кредитного инвестирования банков, когда внесенная сумма инвестиции постепенно изымается и полученный ежегодный эффект Рк относится к уменьшаемой сумме внешних инвестиций.

При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, при ожидании изменение уровня учетных ставок, могут использоваться индивидуали-зированные по годам коэффициенты дисконтирования. Если в ходе имитацион-ных расчетов приходится применять разные коэффициенты дисконтирования, то формула (2.6 ) не применяется, и проект приемлемый при постоянной учетной ставке может стать неприемлемой.

Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассмотренного проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, то есть NPV разных проектов можно подытоживать. Это очень важное свойство, которое выделяет этот критерий из всех других , что разрешает использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

1.2.2. Метод расчета индекса доходности (ІД) инвестиции

Индекс доходности (ІД) представляет собой отношение суммы эффектов(чистых доходов) к размеру капиталовложений:

                                                                                      (1.13)

Дисконтированный индекс доходности (ІДД) представляет собой отношение суммы дисконтированных приведенных эффектов к размеру суммы дисконтированных капиталовложений:

                                                                          (1.14)

где    Зt затраты на t-ому шаге при условии, что в них не входят капиталовложения;

Rt – доходы на t-ому шаге ;

К – сумма капиталовложения, которая ,возможно, дисконтировалось при временном инвестировании.

Индекс доходности тесно связанный с ЧДД: если ЧДД положительный, то ІД >1, и наоборот. Таким образом, если ІД>1, то проект эффективен, а если же ІД<1, то неэффективен.

1.2.3 Метод определения срока окупаемости инвестиций

Срок окупаемости это минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится положительной и остается таким в дальнейшем. Метод определения срока окупаемости инвестиций есть одним из простейших и наиболее распространен-ных в мировой аналитической практике. Порядок расчета срока окупаемости (СО) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если прибыль по годам распределена равномерно, то

                                                                                           (1.15)

где К одноразовые капитальные затраты; Д – ежегодная прибыль от капитала.

В случае неравномерного распределения прибыли СО рассчитывается прямым подсчетом числа (квартал, месяц), на протяжении которого инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Тогда

где n количество лет; К – капитальные затраты.

Некоторые специалисты при расчете показателя СО рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются дисконтированные денежные потоки, а соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости (ДСО) имеет вид:

 , при котором                  ( 1.16 )

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, то есть всегда ДСО>СО. Другими словами, проект приемлемый по критерию СО может оказаться неприемлемым по критерию ДСО.

1.2.4 Метод расчета внутренней нормы доходности (ВНД) инвестиции

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой норму дисконта (d), при которой размер приведенных эффектов равняется приведенным капиталовложениям и определяется решением уравнения:

                                                                  (1.17)

Определение ВНД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос , является ли он эффективным при определенной заданной норме дисконта (d). ВНД проекта определяется в процессе расчета и потом сравнивается с ожидаемой инвестором нормой дохода на вложенный капитал. Если ВНД равняется необхо-димой инвестору норме дохода на капитал или больше таковой, инвестиции в данный проект есть оправданными, и может рассматриваться вопрос о его приня-тии. В противоположном случае инвестор может отказаться принять проект.

Экономическое содержание критерия ВНД состоит в следующем: коммерческая организация может принимать любое решение инвестиционного характера, уровень рентабельности которого не ниже текущего значения показателя «цена капитала» r, под последним понимается или d (норма дисконта), если источник средств точно не идентифицирован, или цена целевого источника, если таковой есть. Именно с показателем r сравнивается критерий ВНД, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

Если ВНД> r, то проект следует принять;

ВНД< r, то проект следует отвергнуть;

ВНД = r, то проект ни прибылен, ни убыточен.

Независимо от того, с чем сравнивается ВНД проекта , очевидно одно: если его ВНД больше некоторой предельной величины, то проект принимается; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение ВНД считается наилучшим.

Практическое применение данного метода усложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтированных множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1<r2 таким образом, чтобы в интервале (r1, r2) функция ЧДД=f(r ) изменяла свое значение с «+» на «-» ли с «-» на «+». Дале применяют формулу

                                                             (1.18)

где r1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором

f(r1)>0 (f(r1)<0)); r2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)<0 (f(r2)>0)).

1.2.5 Метод расчета коэффициента рентабельности(эффективности) инвестиций (КЕІ, ДКЕI)

Расчет коэффициента эффективности инвестиций – это, в принципе, тоже, что и расчет рентабельности инвестиций. Коэффициент эффективности инвестиций (КЕІ) может определяться без дисконтирования затрат и доходов. Тогда он не учитывает временную составляющую часть денежных потоков, то есть не делает разности между проектами, которые имеют одинаковую сумму прибыли, но генерируют ее на протяжении разных периодов.

По этому методу КЕІ определяется так:

                                                               (1.19)

где ЧП – чистая прибыль (балансовая прибыль минус отчисление в бюджет);

ЛВ ликвидационная стоимость проекта.

Лучшее все же таки определять модифицированное значение дисконтированного коэффициента эффективности инвестиций ДКЕІ, применяя дисконтирование к денежным потокам:

                                                (1.20)

Если снова допускается наличие остаточной стоимости или ликвидационной стоимости (ЛВ), то инвестиционный поток за последний год может быть компенсирован частичным возвращением инвестиции за счет ликвидационной стоимости( ЛВ), но дисконтированной на уменьшение стоимости денег за время инвестиции. Усиливающим вариантом расчета есть учет ЛВ в реальных денежных потоках последнего года , и неучета в величинах инвестиций.

2. Расчет эффективности инвестиционного проекта № 35

2.1 Исходные данные

Расчеты эффективности инвестиционного проекта выполнены в среде «электронных таблиц» EXCEL-2000 способом создания взаимосвязанных алго-ритмов вычисления в выходных таблицах 2.1 -2.9, разработанных в соответствии с методическими указаниями

Таблица 2.1

Исходные данные проекта

2.2 Инвестиционные потребности

Таблица 2.2

Инвестиционные потребности проекта

2.3 Источники финансирования

Таблица 2.3

Источники финансирования проекта и расчет средней стоимости финансирования

2.4 Составление графика обслуживания кредитного долга

В проекте принимается амортизационная схема годовой выплаты по кредит-ному долгу, т.е. ежегодная сумма выплаченного основного долга и процентом за использование остатка основного долга постоянна. Расчет указанной постоян-ной суммы основан на понятии аннуитета.

Аннуитетом называется серия одинаковых сумм платежей , совершенных последовательно через фиксированные интервалы времени начисления процент-ных ставок на предыдущие платежи за определенное количество лет.

Сегодняшняя стоимость вносимых аннуитетных платежей, прошедших процентное начисление за разное последовательное количество периодов N опре-деляется по формуле:

                                                                   (2.1)

где СF – cумма периодического платежа, при этом последний платеж вносится по окончанию N периодов начисления процентов I . Формула (2.1) предполагает равенство периодов начисления процентной ставки и расчетных периодов N ( то есть годовая процентная ставка и ежегодное начисление процентов).

Таблица 2.4

График обслуживания кредитного долга

2.5. Прогноз прибыли операционная деятельность

Таблица 2.5

Прогнозирование операционных затрат и прибыли

2.6. Прогноз денежных потоков – финансовая деятельность

Таблица 2.6

Прогнозирование денежных потоков – финансовая деятельность

2.7. Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта

Таблица 2.7

Показатели эффективности инвестиционного проекта при исходной ставке стоимости капитала

2.8. Расчет внутренней нормы доходности капитала инвестиционного проекта

Таблица 2.8

Вариация №1 ставкой стоимости капитала для поиска внутренней нормы доходности проекта

Таблица 2.9

Вариация №2 ставкой стоимости капитала для поиска внутренней нормы доходности проекта

По результатам вариационных расчетов табл.2.8,2.9, выполненных в среде «электронных таблиц» EXCEL-2000, рассчитываем внутреннюю норму доходности проекта по формуле :

ВЫВОДЫ

В данной работе выполнена часть проектного анализа инвестиционной привлекательности бизнес-плана проекта – финансовый анализ проекта на основе исходных данных варианта № 35 .

Как видно из анализа результатов расчетов по варианту исходных данных

бизнес-плана проекта (дисконтная норма дохода на капитал – 28 %) по алгоритмам принятого проектного решения :

- чистый фактический доход ЧД = 11 401 882,34 грн.

-           приведенный чистый дисконтированный доход ЧДД ( минус дисконтированная сумма инвестиции) = -21 450 135,47 грн. ( <<< 0) ;

-           Коэффициент рентабельности инвестиций КЕІ = 38,01 % ;

-           Дисконтированный коэффициент рентабельности инвестиций ДКЕІ = -71,5 % ( намного меньше нормы дисконтного процента 28%);

-           Индекс доходности ІД = 1,38 ( > 1);

-           Индекс дисконтированной доходности ІДД = 0,28 ( < 1)

-           Срок окупаемости затрат СО = 6,52 лет ( меньше жизненного цикла проекта – 9 лет);

-           Дисконтированный срок окупаемости затрат ДСО = 31,58 лет ( намного больше жизненного цикла проекта – 9 лет);

-           Внутренняя норма доходности ВНД = 7, 856 % ( что намного ниже нормы стоимости капитала 28 % );

Таким образом, инвестирование в проект при исходных данных варианта №35 является невыгодным по сравнению с прогнозной альтернативной доход-ностью капитала предприятия и должно быть отвергнуто.

Анализ точек безубыточности проекта показал, что в первом году внедрения реализуется минимальный запас безопасности 1,013, который увеличивается до 1,424. Средний запас безопасности проекта по безубыточности составляет 1,189 и является ниже нормативных требований (> 1,3 -1,5).

ПЕРЕЧЕНЬ ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Бандурка О.М., Коробов М.Я., Орлов П.І., Петрова К.Я. Фінансова діяльність підприємства Київ, “Либідь”, 1998

2. Закон України “Про оподаткування прибутку підприємств” // від 28 грудня 1994 року N 334/94-ВР( станом актуальних змін на 16 січня 2003 року N 429-IV)

3. Економіка підприємства.Підручник в 2-х томах.Під ред.С.Ф.Покропивного К.:вид-во “Хвиля-прес”, 1995

4. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов, Москва, «Финансы и статистика», 1998

5. Липсиц И.В., Косов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. – М.: «БЕК», 1996.

6. Тян Р.Б., Холод Б.І., Ткаченко В.А. Управління проектами.– Д.: ДАУБП, 2000

7. Тян Р.Б. Планирование деятельности предприятия.– К.: МАУП, 1999.

8. Финансовый менеджмент. Учебник для вузов/ под.ред. Г.Поляка. – Москва, «Финансы»,1997

9. Фінанси підприємств.Підручник /За ред.А.М.Поддєрьогіна – К.:КНЕУ,2000